2025年我們預計動力電池和儲能電池整體市場需求將同比增30%，公司作為行業(yè)龍頭電池出貨量將保持較快增長。Q2公司排產(chǎn)仍舊飽滿，出貨量增長可期。價格方面，目前原材料價格底部趨穩(wěn)，行業(yè)加速出清，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。公司對美國的出口量占比在個位數(shù)，并且非美地區(qū)需求增長較快，美國加征關稅對整體出口影響有限。我們預計公司2025/2026/2027年的凈利潤分別為646/740/844億元，YOY分別為+27%/+15%/+14%，EPS為14.7/16.8/19.2元。當前股價對應2025/2026/2027年P/E分別為15.2/13/12倍,建議買進。

　　公司一季度業(yè)績較快增長，凈利潤YOY+33%:公司發(fā)布2025年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入847億元，YOY+6.2%;歸母凈利潤139.6億元，YOY+32.9%（扣非后凈利潤118.3億元，YOY+27.9%），折合EPS為3.18元，業(yè)績符合預期。

　　雖然原材料價格下降拖累產(chǎn)品價格，但公司出貨量保持較快增長，產(chǎn)品確收超120GWh，增長超30%，使得公司營收仍保持穩(wěn)健增長。公司毛利率為24.4%,同比增1.2pcts，保持穩(wěn)定。費用方面，公司財務費用同比大幅下降26億元，主要是因為匯兌收益的影響，但公司對外匯進行套期保值，因此匯率變化對公司整體盈利水平影響較?。淮送?，公司管理費用、研發(fā)費用率分別同比小幅增長0.21pct和0.24pct，銷售費用率下降0.1pcts。

　　公司積極拓展海外市場:公司深耕歐洲市場，公司首個海外工廠德國圖靈根工廠已經(jīng)投產(chǎn)并實現(xiàn)盈利；匈牙利德布勒森工廠預計將在今年投產(chǎn)；與Stellantis合資的西班牙工廠正在推進中。隨著本地化生產(chǎn)的加速推進，Q1公司在歐洲市場銷量同比增超20%，市占率達43%，較2024年繼續(xù)提升。此外，公司儲能產(chǎn)品在中東和澳洲市場取得突破，今年初公司成為阿聯(lián)酋RTC儲能項目首選供應商，該項目容量高達19GWh；3月宣布與Quinbrook在澳大利亞合作開發(fā)24GWh儲能項目。中東、澳洲等地區(qū)的數(shù)據(jù)中心建設將帶動大量的儲能需求，未來增長可期。公司港股上市在即，預計將籌資至少50億美元用于海外產(chǎn)能建設和業(yè)務拓展，公司產(chǎn)品出海有望提速。

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　　近期美國加征關稅，我們預計對公司的影響有限。一方面，2024年公司對美國的出貨量占總量的比例為個位數(shù)，占比較低；另一方面，美國的關稅政策仍存在不確定性，或存在豁免的可能性。