事件：2025年4月14日，公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告，一季度公司實(shí)現(xiàn)營收847.05億元，同比增長6.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤139.63億元，同比增長32.85%。

　　一季度歸母凈利潤同比增長32.85%，盈利能力韌性較強(qiáng)：公司一季度實(shí)現(xiàn)營收847.05億元，同比增長6.19%，環(huán)比減少17.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤139.63億元，同比增長32.85%，環(huán)比減少5.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤118.29億元，同比增長27.92%，環(huán)比減少7.70%。利潤率方面，公司一季度毛利率和凈利率分別為24.41%和17.55%，總體來看盈利能力韌性較強(qiáng)。一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到328.68億元，期末貨幣資金達(dá)到3213.24億元。

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　　一季度電池銷量同比增長超30%，美國業(yè)務(wù)占比較?。汗镜谝患径入姵劁N量超過120GWh，同比增長超過30%，其中儲(chǔ)能銷量占比接近20%。美國業(yè)務(wù)占公司出貨比重較小，去年以來公司已經(jīng)根據(jù)環(huán)境變化提前做了預(yù)案，相關(guān)關(guān)稅政策對(duì)公司業(yè)績影響較小。新興地區(qū)儲(chǔ)能市場(chǎng)方面，中東和澳洲等新興地區(qū)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展，可再生能源及AI數(shù)據(jù)中心帶動(dòng)的儲(chǔ)能需求旺盛，對(duì)于儲(chǔ)能電池的要求更高，公司在中東、澳洲等市場(chǎng)已經(jīng)拿到了大的儲(chǔ)能項(xiàng)目。整體來看，全球市場(chǎng)需求旺盛，目前公司產(chǎn)能利用率較為飽和。

　　發(fā)力換電業(yè)務(wù)，建設(shè)換電生態(tài)網(wǎng)絡(luò)：公司在換電網(wǎng)絡(luò)生態(tài)建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展，今年計(jì)劃建設(shè)1000個(gè)換電站。近期，公司與中國石化集團(tuán)簽署了合作框架協(xié)議，雙方將共同建設(shè)覆蓋全國的換電生態(tài)網(wǎng)絡(luò)；還與蔚來簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此外，公司與滴滴成立了合資公司，共同拓展換電市場(chǎng)。主機(jī)廠方面，今年會(huì)有更多的換電車型陸續(xù)發(fā)布。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤657.04、795.39、940.18億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.29、12.63、10.69倍，盡管受到海外關(guān)稅政策擾動(dòng)，考慮到公司是全球電池龍頭，成本、性能、質(zhì)量、可靠性均處于領(lǐng)先地位，我們?nèi)匀豢春霉局虚L期的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；技術(shù)路線變化；原材料價(jià)格波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇。