事件概述。公司披露2024年年度報告，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入127.0億元，同比+15.3%，毛利率為20.1%，同比-1.5pcts，歸母凈利潤7.8億元，同比+28.0%，實現(xiàn)扣非凈利潤6.8億元，同比+17.5%。

　　2024Q4業(yè)績符合預期海外經(jīng)營體盈利能力顯著提升。1）營收端：公司2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入35.0億元，同比+15.6%，環(huán)比+14.5%，我們認為主要增量來自新能源汽車熱管理業(yè)務及數(shù)字與能源業(yè)務訂單陸續(xù)釋放。2）利潤端：

　　公司2024Q4毛利率為20.2%，同比-2.7pcts，環(huán)比+2.5pcts，歸母凈利潤為1.79億元，同比+6.4%，環(huán)比-10.9%。公司2024Q4業(yè)績同比增長的主要原因為：1）持續(xù)通過多維度降本增效措施，聚焦經(jīng)營利潤率的提升；2）在“屬地化制造、全球化運營”方面取得成效，北美經(jīng)營體實現(xiàn)自營業(yè)務扭虧為盈，貢獻業(yè)績增量；業(yè)績環(huán)比下降的主要原因為：單季度資產(chǎn)及信用減值損失擾動利潤。3）費用端：2024Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，環(huán)比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。

　　汽車熱管理龍頭走向全球北美經(jīng)營體年度首次實現(xiàn)盈利。2023年8月公司發(fā)布了《海外發(fā)展五年規(guī)劃》，明確將更多的資源投入到海外產(chǎn)能建設。2024年推行事業(yè)部全球業(yè)務模式，強化技術創(chuàng)新與資源整合，全球供應鏈打造上持續(xù)發(fā)力，在北美、歐洲、東南亞等區(qū)域的屬地供應鏈建設，增強了應對各種不確定風險的能力。2024年北美經(jīng)營體實現(xiàn)自營業(yè)務收入2.0億美元，同比增長50.5%；實現(xiàn)凈利潤約604萬美元，扭虧為盈，實現(xiàn)了里程碑式跨越。歐洲板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比增長31.29%。

　　第三增長曲線放量在即在手訂單持續(xù)突破。2021年起公司發(fā)展第三曲線業(yè)務，成立數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部，專注于數(shù)據(jù)中心液冷、發(fā)電及輸變電、儲能及PCS液冷系統(tǒng)，2023H1獲得了奧克斯、同飛、英維克等客戶熱泵及儲能板換訂單、陽光電源儲能及光伏逆變器液冷機組項目定點；2024年柴油發(fā)電機超大型冷卻模塊、儲能液冷空調(diào)、重卡超充液冷機組、儲能液冷板模塊、銅IGBT碳化硅冷板、算力中心冷卻機組等一大批重大項目相繼斬獲，全年數(shù)字能源業(yè)務新增訂單9.53億元，在手訂單持續(xù)突破。

　　投資建議：我們看好公司在新能源汽車熱管理領域產(chǎn)品&項目&客戶三重維度的擴展，以及全球化布局、第三曲線為公司中長期發(fā)展提供強勁發(fā)展引擎，我們預計公司2025-2027年營收分別為156.1/184.7/217.6億元，歸母凈利分別為10.9/14.4/17.9億元，EPS分別為1.31/1.72/2.15元。對應2025年4月18日23.12元/股收盤價，PE分別為18/13/11倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：汽車熱管理行業(yè)競爭加劇、公司客戶拓展不及預期、公司全球化布局進度不及預期、全球貿(mào)易政策變動、匯率波動等。

　　kaiyun品牌戰(zhàn)略