4月28日公司披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收462億元，同比-10%；歸母凈利22.47億元，同比-23%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120億元，同比-2%、環(huán)比-2%，歸母凈利2.92億元，同比+363%、環(huán)比-59%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86億元，同比-11%、環(huán)比-28%，歸母凈利0.47億元，同比-92%、環(huán)比-84%。

　　大儲(chǔ)快速放量成盈利新引擎，訂單儲(chǔ)備充足。2024年公司大儲(chǔ)訂單批量交付，全年實(shí)現(xiàn)出貨6.5GW，同比增長(zhǎng)超500%；毛利率達(dá)到30.84%，盈利能力維持高位。憑借品牌、渠道、市場(chǎng)開發(fā)及交付能力優(yōu)勢(shì)，公司儲(chǔ)能新簽訂單持續(xù)增加，截至24年末公司擁有約79GWh潛在儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單儲(chǔ)備（較24年中增加13GWh），已簽署合同的在手訂單達(dá)32億美元（較24年中增長(zhǎng)23%），充足訂單支撐下公司預(yù)計(jì)2025年大儲(chǔ)產(chǎn)品出貨11-13GWh、同增69%-100%。25Q1公司儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售790MWh，預(yù)計(jì)出貨下降主要受訂單出貨及確認(rèn)節(jié)奏影響，后續(xù)可恢復(fù)至正常節(jié)奏。

　　kaiyun使用指南

　　利潤(rùn)優(yōu)先、深度本土化，組件相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯著。2024年公司實(shí)現(xiàn)組件出貨31.1GW，同比小幅增長(zhǎng)。在組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)業(yè)鏈盈利整體承壓的背景下，公司以利潤(rùn)優(yōu)先，憑借領(lǐng)先的全球化產(chǎn)能布局及海外渠道優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)挖掘高毛利訂單（2024年北美市場(chǎng)出貨排名全球第二、出貨量同增93%），2024年組件業(yè)務(wù)毛利率12.75%，行業(yè)整體盈利承壓的背景下相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯著。公司美國(guó)5GW組件產(chǎn)能目前處于爬產(chǎn)放量階段，有望逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

　　積極應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅不確定性。近期國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜，25Q1美國(guó)關(guān)稅影響公司所得稅前利潤(rùn)約5.5億元左右，公司積極探索應(yīng)對(duì)方案：1）90天豁免窗口期利用好原有產(chǎn)能航道；2）加快推進(jìn)部分制造、采購(gòu)環(huán)節(jié)向低關(guān)稅成本地區(qū)轉(zhuǎn)移；3）發(fā)揮美國(guó)本土組件、電池、儲(chǔ)能產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司美國(guó)5GW組件產(chǎn)能爬產(chǎn)中、5GW電池預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)；4）積極與客戶、供應(yīng)商協(xié)商分?jǐn)傟P(guān)稅成本；5）通過多種渠道爭(zhēng)取特定產(chǎn)品關(guān)稅豁免或減免。

　　考慮到國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性，下調(diào)公司2025-2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至25、36億元，新增2027年利潤(rùn)預(yù)測(cè)45億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/10/8倍，行業(yè)逆境中的強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)充分驗(yàn)證公司在光儲(chǔ)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。