事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.59億元，同比-23.54%，實現(xiàn)歸母凈利3.94億元，同比-53.38%，實現(xiàn)扣非凈利3.44億元，同比-57.90%；公司25Q1實現(xiàn)營收9.43億元，同比+13.51%，實現(xiàn)歸母凈利1.11億元，同比-10.44%，實現(xiàn)扣非凈利1.03億元，同比-10.88%，業(yè)績略微承壓。

　　24年數(shù)據(jù)中心穩(wěn)健增長，大客戶提貨放緩導(dǎo)致儲能營收下滑。1）數(shù)據(jù)中心：公司2024年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收25.97億元，同比+3.51%，實現(xiàn)毛利率35%，維持較高盈利水平。2）光儲充:合計實現(xiàn)營收13.61億元，同比-49.44%，實現(xiàn)毛利率17%，其中光伏/儲能/充電樁分別實現(xiàn)收入約8/4/1億元，儲能業(yè)務(wù)中PACK/工商儲/戶儲分別實現(xiàn)營收約1/1/2億元。儲能業(yè)務(wù)下滑明顯主要因為Solaredge提貨放緩，雖然四季度提了一批貨但是不及去年同期12億元水平。

　　25Q1數(shù)據(jù)中心增速加快，光伏業(yè)務(wù)毛利率下降拉低盈利水平。1）數(shù)據(jù)中心：公司25Q1數(shù)據(jù)中心增長10%+，毛利率維持在35%-36%較高水平；2）光儲充業(yè)務(wù)：光儲合計收入在2.5億左右，其中光伏毛利率在15%以下，主要和兩個項目報價較低有關(guān)，充電樁業(yè)務(wù)增長100%+，主要由于中石化項目延期交付，毛利率較為穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)張，800V/1600VHVDC持續(xù)布局。公司目前數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品主要為UPS/溫控及微模塊，收入占比分別為80%/10%/10%。公司積極拓展1.2MWUPS，有望持續(xù)提升效率并降低占地面積。同時公司鉛酸產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，目前規(guī)劃3GWh產(chǎn)能，24年投用1GWh，25年繼續(xù)投用1GWh高倍率產(chǎn)能。公司目前積極布局800V及1600VHVDC產(chǎn)品，預(yù)計25年成功推出，產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)張。

　　海外光伏高速增長，大客戶預(yù)計25年完成提貨。公司積極拓展海外渠道，預(yù)計海外光伏25年能實現(xiàn)50%-100%增長，同時大客戶訂單目前還有4萬顆未發(fā)貨，預(yù)計三季度末四季度初實現(xiàn)發(fā)貨。充電樁業(yè)務(wù)預(yù)計25年實現(xiàn)3-4億收入目標(biāo)，公司2025年光儲充業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：由于歐洲地區(qū)戶儲去庫存速度不及預(yù)期，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為

　　kaiyun品牌故事

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；海外儲能需求不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險；業(yè)績不達(dá)預(yù)期對估值產(chǎn)生負(fù)面影響風(fēng)險。

　　證券之星估值分析提示科士達(dá)盈利能力一般，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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