24年公司投入&股權(quán)激勵(lì)影響利潤(rùn)增速，25Q1投入現(xiàn)回報(bào)、業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.60億元，yoy+17.07%；歸母凈利潤(rùn)1.53億元，yoy-15.87%；扣非凈利潤(rùn)1.46億元，yoy-14.07%。毛利率22.06%，yoy-5.44pcts。凈利率7.10%，yoy-2.78pcts。公司毛利率下降主要受電力電子裝置溫控產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；由于產(chǎn)品研發(fā)、股權(quán)激勵(lì)和產(chǎn)能建設(shè)，24年公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。

　　2025Q1公司積極開拓市場(chǎng)并取得成效，儲(chǔ)能、數(shù)控裝備等各領(lǐng)域溫控產(chǎn)品收入同比快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.74億元，yoy+109.02%，qoq-27.06%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，yoy+1104.89%；扣非凈利潤(rùn)0.60億元，yoy+1516.35%。24年業(yè)務(wù)分拆：

　　24年各細(xì)分賽道（儲(chǔ)能，半導(dǎo)體，數(shù)據(jù)中心等）穩(wěn)步拓展，打開新機(jī)遇儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司積累了寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、中國(guó)中車、中創(chuàng)新航、海博思創(chuàng)、金盤科技等業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶，24年公司儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入約為11.76億元，同比增長(zhǎng)約30%。

　　半導(dǎo)體制造設(shè)備領(lǐng)域，公司圍繞國(guó)產(chǎn)替代和市場(chǎng)份額提升的成長(zhǎng)主線，已逐步拓展了北方華創(chuàng)、芯碁微裝、晶盛機(jī)電、華海清科、上海微電子等眾多優(yōu)質(zhì)客戶。

　　數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司推出冷板式液冷和浸沒液冷全套解決方案，產(chǎn)品包括液冷分配裝置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、預(yù)制化管路、室外干冷器等全系列產(chǎn)品。目前公司已拓展了科華數(shù)據(jù)、東莞泰碩電子有限公司等業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶。

　　我們看好公司持續(xù)開拓儲(chǔ)能、半導(dǎo)體設(shè)備、數(shù)據(jù)中心溫控等多行業(yè)、多客戶，進(jìn)一步打開公司下游市場(chǎng)空間、業(yè)績(jī)持續(xù)加速。

　　基于公司24年全年及25年一季度經(jīng)營(yíng)情況，以及考慮公司在多行業(yè)的穩(wěn)步開拓潛力，我們調(diào)整公司25-27年?duì)I業(yè)收入至29.4、37.4、47.1億元（原值為25-26年33.3、43.2億元）；歸母凈利潤(rùn)2.9、4.3、5.2億元（原值為25-26年3.2、4.2億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值28、19、15X PE。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，人力資源獲得及流失風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。