1）在產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)后，價穩(wěn)量增，儲能行業(yè)利潤逐季改善，24Q4/25Q1板塊利潤同增59%/66%，龍頭企業(yè)陽光電源表現(xiàn)尤為突出，24Q4/25Q1陽光電源利潤同增55%/83%。

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　　2）大儲及逆變器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大儲及逆變器板塊ROE為24.0%，同比下降3.2pct。

　　中國儲能裝機增長持續(xù)超預期。作為全球最大市場，中國24年新型儲能新增裝機功率/容量為43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，增長超預期。25年1-3月中國儲能招標功率/容量為19.8GW/102.7GWh，同增194%/399%，從招標這一前瞻指標看，25年中國儲能市場增長有望持續(xù)。

　　美國儲能裝機保持較快增長。美國24年新型儲能新增裝機10.07GW，同增63%，增速雖低于EIA預測值，但從絕對值看仍保持較快增速。

　　歐洲儲能裝機保持平穩(wěn)。24年德國新增裝機4.54GWh，同增2.7%。歐洲目前裝機以戶儲為主，戶儲需求與電價和天然氣價格高度相關。24年歐洲天然氣價格相對穩(wěn)定，戶儲需求平穩(wěn)。

　　展望25年量增價穩(wěn)，儲能板塊有望迎來更顯著增長?；仡?4年，由于量增價跌，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值其實擴張并不明顯。雖然國內裝機增速較快，但受碳酸鋰降價和激烈競爭的影響，單價大幅下降，對于企業(yè)來說，業(yè)績保持穩(wěn)定已屬不易。展望25年，量增價穩(wěn)，儲能相關企業(yè)eps有望迎來更顯著增長，24Q4及25Q1業(yè)績已初步驗證這一邏輯。

　　關稅可能導致美國需求推遲。25年在關稅背景下，美國市場增速可能放緩。由于美國儲能LFP電芯高度依賴中國供應鏈，當關稅超過一定閾值，不論中國還是美國本土產(chǎn)品均難以滿足電站投資方要求，可能導致大量項目延期，但需求只是被推遲并未消失。儲能企業(yè)需加快海外產(chǎn)能布局，保證國際貿易靈活性。

　　歐洲大儲有望成為下一個主要的海外增量市場。隨著風光滲透率提升，歐洲電力系統(tǒng)對公用事業(yè)級調節(jié)資源的需求與日俱增，25年歐洲大儲裝機有望迎來快速增長，對沖美國市場的不確定性，推動全球儲能裝機保持高速增長。

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　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動風險；2）地緣因素及逆全球化風險；3）政策變化風險；4）新能源消納風險；5）原材料價格波動風險。