事件：1）近期，海博思創(chuàng)發(fā)布2024年報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.70億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤6.48億元，同比增長12.06%，扣非凈利潤6.28億元，同比增長11.87%。儲能系統(tǒng)業(yè)務營收81.93億元（占比99%），銷量11.815GWh（同比+90.19%），毛利率18.22%。研發(fā)投入2.50億元，占營收3.03%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.90億元

　　2）近期，海博思創(chuàng)發(fā)布2025年一季報，2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.48億元，同比增長14.86%；歸母凈利潤0.94億元，扣非凈利潤0.78億元；毛利率18.70%；研發(fā)投入0.69億元，占營收4.47%。

　　公司是全球儲能系統(tǒng)領先公司，底層產(chǎn)品力優(yōu)秀。海博思創(chuàng)成立于2011年，團隊在儲能系統(tǒng)集成領域深耕多年；公司憑借技術積累和項目經(jīng)驗，在國內儲能市場連續(xù)多年保持出貨量領先；并在2024年實現(xiàn)海外市場突破，交付德國國王湖、芬蘭分布式儲能電站等項目，從數(shù)據(jù)看海外業(yè)務盈利能力較強（2024年海外營收5.39億元，毛利率達42.14%）。公司重研發(fā)、產(chǎn)品力強：2024年公司研發(fā)人員增至322人（人數(shù)占比30.21%），重點投入構網(wǎng)型儲能、半固態(tài)電池集成等技術；公司產(chǎn)品包括共享及獨立儲能、新能源配儲、火儲聯(lián)合調頻、電網(wǎng)調峰調頻以及各類工商業(yè)應用領域的全場景解決方案；公司自主研發(fā)的新一代儲能變流器實現(xiàn)商業(yè)化批量應用，為客戶提供了創(chuàng)新性的解決方案。從數(shù)據(jù)上看，公司的百兆瓦級儲能系統(tǒng)并網(wǎng)性能效率最高可達87.8%，相比傳統(tǒng)集中式平均功率分配模式，效率提升2.2個百分點。

　　風光儲平價后，儲能迎來市場化大發(fā)展階段，海博思創(chuàng)充分受益。隨著全球光伏、風電等清潔能源的發(fā)展，很多區(qū)域風光發(fā)電占比已經(jīng)超過15%，儲能的剛性需求在持續(xù)提升。未來隨著風光儲平價后，儲能市場化需求將進一步提升，從而推動光伏、風電等新能源成為市場的主力能源。從市場分布看，中國、歐洲、北美是儲能核心市場，近年來中東等新興市場呈現(xiàn)快速放量增長的態(tài)勢。從技術方面看，未來AI深度賦能儲能全生命周期管理與系統(tǒng)效率優(yōu)化成為行業(yè)競爭關鍵，液冷、固態(tài)電池等技術迭代有望提速。海博思創(chuàng)技術和市場積淀比較深厚，未來持續(xù)受益。

　　kaiyun行業(yè)解決方案

　　立足國內+海外加速+AI賦能，公司上市后長期成長空間打開。1）國內儲能市場是公司基本盤，未來盈利能力有望見底向上。公司立足國內大型發(fā)電集團，一直在國內儲能市場保持領先位置；短期由于價格競爭和國內政策過渡，盈利能力處于低谷；未來隨著市場剛性需求提升+政策的完善，國內很多儲能細分市場有望迎來量利齊升的發(fā)展階段。2）海外對海博思創(chuàng)是增量市場，2025開始有望放量加速發(fā)展，3-5年后海外收入規(guī)模有望與國內持平。a）產(chǎn)品及項目方面，公司正在積極拓展海外項目，公司自研的PCS產(chǎn)品已獲歐美認證；公司2024年海外業(yè)務在歐洲區(qū)域已成功交付超過300MWh的儲能系統(tǒng)項目。b）業(yè)務進展方面，公司重點布局了歐洲、北美、中東和亞太四個區(qū)域，預計歐洲市場將迎來快速增長，東南亞市場的拓展也取得了初步成效。3）公司是AI+儲能拓展的很好載體，未來有望提升公司核心價值。目前公司已經(jīng)在現(xiàn)有AI+大數(shù)據(jù)分析能力的基礎上，規(guī)劃儲能資產(chǎn)的后端運營布局；同時，公司在行業(yè)內率先倡導大數(shù)據(jù)+AI+儲能實踐應用的能力，從2016年就開始重視電芯數(shù)據(jù)的采集建模和系統(tǒng)分析；未來此方面的布局有望促使公司從研發(fā)制造企業(yè)向具備研發(fā)制造+服務能力的企業(yè)轉變，為儲能項目全生命周期實現(xiàn)價值增值。

　　我們預計公司2025-2027歸母凈利分別為9.07/12.53/17.01億元；公司是全球儲能龍頭，未來海外業(yè)務有望加速放量，同時AI應用有望提升公司增量價值；首次覆蓋，給予“買入”評級。