銀輪股份深耕熱管理行業(yè)四十余年，多輪戰(zhàn)略精準(zhǔn)判斷行業(yè)趨勢，2005-2024年營業(yè)收入復(fù)合增速達19%。公司前身是1958年成立的天臺機械廠，公司抓住商用車國產(chǎn)化替代需求進入熱交換領(lǐng)域；2007年深交所上市；2010年后，商用車業(yè)務(wù)增速放緩，公司進行全球化拓展與多產(chǎn)品領(lǐng)域延伸，從商用車延伸至乘用車、工業(yè)換熱、尾氣處理等領(lǐng)域；2017年公司成立新能源乘用車事業(yè)部，2018年起公布二次創(chuàng)業(yè)計劃，大力發(fā)展新能源乘用車業(yè)務(wù)；2023年公司正式成立數(shù)字能源事業(yè)部，包含儲能和數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品等，作為第三成長曲線。

　　數(shù)據(jù)中心液冷：功耗、政策、成本驅(qū)動，預(yù)計2025年中國市場規(guī)模140億元。單芯片功耗和機柜功率密度持續(xù)提升，超過傳統(tǒng)風(fēng)冷上限；政策嚴控PUE值；芯片端、服務(wù)器端、運營商端出于對全生命周期成本的追求，協(xié)同推進液冷應(yīng)用。

　　kaiyun行業(yè)應(yīng)用

　　儲能液冷：滲透率持續(xù)提升，預(yù)計2025年中國市場規(guī)模121.5億元。隨著電池能量密度提升，熱管理成為儲能系統(tǒng)安全性保障的關(guān)鍵一環(huán)，根據(jù)CNESA，中國儲能市場液冷占比約20%-25%，其中發(fā)電側(cè)/電網(wǎng)側(cè)儲能的液冷占比約30%-40%。

　　超充液冷：車樁共同推進液冷技術(shù)應(yīng)用，預(yù)計2025年市場規(guī)模31.7億元。高功率快充趨勢下，多款新能源汽車如小鵬G9、極氪001FR等采用800V高壓架構(gòu)，推動充電功率向480kW+發(fā)展，傳統(tǒng)風(fēng)冷無法滿足散熱需求，液冷超充逐步滲透，2025年4月22日，華為發(fā)布業(yè)界首個全液冷兆瓦級超充解決方案。

　　溫控具備底層技術(shù)同源性，多賽道企業(yè)入局液冷方案供應(yīng)商，由于液冷下游為大型toB客戶，我們認為具備技術(shù)積累，且率先進入大客戶供應(yīng)鏈的液冷企業(yè)更有優(yōu)勢。

　　憑借車規(guī)級技術(shù)，向儲能和數(shù)據(jù)中心液冷拓展。液冷產(chǎn)業(yè)鏈中游尚未形成穩(wěn)定的競爭格局，我們認為銀輪股份作為汽車熱管理龍頭企業(yè)，向液冷領(lǐng)域拓展，具備技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢。公司液冷產(chǎn)品矩陣齊全，有望受益于液冷行業(yè)放量，帶來業(yè)績釋放。

　　盈利預(yù)測：液冷市場空間廣闊，公司數(shù)字能源業(yè)務(wù)在手訂單充分，第三成長曲線有望快速放量，公司汽車熱管理業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健增長基本盤。預(yù)計25/26/27年營業(yè)收入156/186/219億元，同比分別+23%/19%/17%，歸母凈利潤11.0/13.5/16.3億元，同比+40%/23%/21%，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　kaiyun行業(yè)應(yīng)用

　　風(fēng)險提示：下游客戶新車型銷售不及預(yù)期；中美貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；匯率、運費、原材料價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險；商用車及非道路業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；新能源車行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；液冷技術(shù)進展不及預(yù)期等